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４連続コラム２日目の本日は昨日のコラムの最後でネタフリしたギリシャ国債の今の状況から考えられる事を書いてみたいと思います。よろしければお付き合いください。

今回の欧米市場からの下落トレンドは２０１１年６月１４日にＳ＆Ｐがギリシアの格付を３ノッチ引き下げＣＣＣとした事から始まりました。ＣＣＣの下はＣＣ，Ｃ、Ｄ（デフォルト）なので、下から数えて４番目です。

しかし現在ＣＣＣ以下の国家格付はなく、ギリシアの格付はソブリン格付としては世界で一番低い状況です。つまりエクアドル、ジャマイカ、パキスタンよりも低いのです。

ＣＣＣの格付のクレジットがデフォルトに陥る可能性はどれ位かを調べてみました。入手可能な情報ソースに限りがあるため最新の情報ではありませんが、少し前にＳ＆Ｐは「ＣＣＣの債券の５年間の累積デフォルト率を５０％」と発表していました。

Ｓ＆Ｐの言い分では「Ｓ＆Ｐ社の見解では、ギリシアの債務は我々の基準ではデフォルトとなるリストラを行なう可能性が高まっている」と述べています。つまり何らかの返済猶予が行なわれる可能性が高いということです。今回の発表を契機にギリシア１０年国債の利回りは１７％以上に跳ね上がりました。これは今年２回目のことです。ただしＳ＆Ｐはギリシア国債を持っている投資家のリカバリー率（回収率）は３０％～５０％はあるだろうと述べています。

このカラクリはギリシア国債をディスカウントで買おうという投機的な投資家は次のようなソロバン勘定をすると考えられるからです。仮にギリシア国債が３年でデフォルトを起こす可能性が５０％とし、デフォルトした時の回収率を５０％とすると、確率的には投資家は１００の投下元本に対して７５しか回収できないことになります。ただし毎年１７％の配当を受け取れるとすると３年で５１の配当を受け取れることになるため、結果として元本を２５毀損してもなお利金面で５１の儲けがあるため、これを元本棄損分のカバーに充てる事で、トータルとして１２６になり、２６分の純粋な儲けが出る事になる、という計算になります。

一方で、既にギリシア国債を抱えている投資家、特に民間の金融機関などにとってギリシア国債のデフォルトは大変な痛手ですが、デフォルトはもはや不可避と見るべきなのかもしれなません。その痛手は各行の自己資本の劣化、つまりは経営を圧迫する事になります。

明日と明後日のコラムでは、ギリシャのこうした情勢から投資家、特に個人投資家は如何に振る舞うべきかを考えてみたいと思います。明日も是非お付き合い頂ければと思います。またご意見・ご感想等頂ければ励みになりますので、よろしくお願い申し上げます。

Ｋｅｎ　　東岳証券

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